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香港苹果日报官网宁德时代不再飞奔的独角兽
更新时间:2019-11-20

  巴菲特说过,如果在厨房里面发现了一只蟑螂,那么厨房里面绝对不可能只有一只蟑螂。

  而当一家业绩高速增长的公司开始下滑时,往往也意味着未来情况的情况会更加不妙。而业绩增长一直保持着火箭速度的宁德时代,开始了首次季度的利润同比下滑。

  10月25日晚,宁德时代披露了其2019年度3季度财报,第三季度公司实现营收125.9亿元,同比增长28.8%;归母净利润13.6亿元,同比下降7.2%;而扣非后净利11.5亿元,同比下降11%。

  单季度同比下滑超过10%,这是宁德时代这匹动力电池黑马少有的业绩表现。公司的营业收入仍旧保持增长,因而这并非季节性原因导致的利润下滑,而是因为毛利率大幅下降所导致的增收不增利。

  一边是新能源行业补贴退坡后的销售大幅下滑,一面是日韩动力电池巨头的卷土重来,贵为创业板首家上市的独角兽企业,宁德时代面临着日益严重的内忧外患。而无论是波动接受还是主动进攻的降价保份额的策略,不光给公司带来短期的毛利率下滑,更让二级市场投资对其未来发展充满担忧。

  一直以来,宁德时代拥有着动力电池行业最高的毛利率,也有着新能源汽车产业链最好的利润率与现金流。

  或许有人认为,一家公司的高毛利率显然是竞争力的体现,犹如白酒行业里面的茅台,越是高端,护城河则越牢固,因而更加看重宁德时代。

  然而恰恰相反,深入分析,未来宁德时代的高毛利显然难以维系,而毛利率的下滑也是公司业绩的一大重要隐忧。

  数据显示,2015年-2018年,宁德时代毛利率分别为38.64%、43.7%、36、29%和32.79%,不仅远高于国内同行,也让国外松下、LG等动力电池巨头也望尘莫及,而这显然不全来自于企业的竞争力。

  实际上,宁德时代的高毛利率充分享受了政策红利。开始于2015年底的动力电池白名单制度,将诸多外资品牌排除在外,而国内动力电池需求的爆发,更让行业短期内供求失衡,天时地利之际,宁德时代的毛利率开始飙升,并在2016年达到顶峰时期的43.7%,直到2018年仍维持在30%以上。

  宁德时代的电池产品定位高端,产品定价较同行高出20%左右,由于其产能不断投产带来的规模效应,生产成本反而比行业平均值低10%以上。失去国外对手在高端领域的竞争,宁德时代得以笑傲江湖。由于高端电池的稀缺,宁德时代对下游车企要求是现款后货,并且货不二价。因而,宁德时代得以保持着令人羡慕的高毛利率以及健康的现金流。

  然而,随着白名单制度的取消,日韩企业卷土重来,尤其在高端领域必将与宁德时代展开激烈的竞争。而失去政策保护的宁德时代,再难拥有在产业链中如此高的定价权。

  其次,从产业链上讲,新能源汽车销量的下降必定影响着电池价格的下降,而失去补贴后的新能源汽车行业,降本增效无疑是唯一的出路,这也决定了占据产业链中最大利润的动力电池领域,势必成为压缩成本的重要环节。宁德时代再想恢复原来的高毛利,显然已经不大可能。

  事实上,宁德时代毛利率的下滑,从2018年就开始。从下图可以看出,2019年1季度,宁德时代的毛利率跌破30%,成为近5年来新低,而在刚刚过去的三季度,该数据下滑到27.93%,又再次刷新了新低。

  2017年,宁德时代首次超过比亚迪,成为动力电池行业第一。而在2018年宁德时代实现了23.4GWh的装机电量,市场占有率为41%。坐稳了行业第一的位置。

  据高工锂电数据统计,2019年第三季度国内动力电池装机总电量为12.12GWh,宁德时代装机量为7.79GWh,市占率进一步提高到63.6%。

  然而,高达6成的市占率,大概率是宁德时代昙花一现的高光时刻,未来大概率不可持续。

  如同上面所分析的高毛利问题一样,白名单制度为国产电池企业筑起了一座防护墙,参与市场竞争的企业被限定为内资品牌,这对拥有技术领先优势的宁德时代来说,享受着降维打击的优势。显而易见的是,失去政策保护后的宁德时代,需要面对的是松下、LG等国际巨头,未来市场的竞争激烈程度将不可同日而语。

  更重要的是,整车企业也不会让单一供应商太过强势,无疑会降低自身在合作中的话语权,特斯拉与松下喋喋不休的争吵就是例子。限于对高端电池的需求,以及比亚迪电池的不外供,过去两年,宁德时代成为整车企业唯一可选的品牌,就整车企业来说,迫切需要其电池的稳定供应,因而各大车企纷纷与之成立合资电池公司。

  显然,只此一家别无分店的情况正在被打破,对整车来说,没有人愿意将鸡蛋放入一个篮子,一家车企跟多家动力电池供应商合作将是是未来的趋势。这就意味着,从长期来看,香港苹果日报官网,宁德时代一家独大的格局肯定会被打破,那么市占率下滑带来的业绩冲击,将是投资宁德时代的所不得不面临的另外一大隐忧。

  全球市场看,动力电池行业已经呈现出了2+4的格局,即第一阵营的宁德时代(25.4%)和松下(25.2%),第二阵营则有比亚迪、LG化学、AESC和三星SDI(市占率依次为12.5%、8.1%、4.0%和3.8%)。

  虽然宁德时代仍旧保住了第一的位置,但从技术水平来说,与特斯拉合作的松下显然更胜一筹。此外,上述的市场份额仍是在白名单制度保护下的数据,而白名单的取消,让本就不平静的动力电池领域开始了新的躁动,各大外资龙头纷纷建长与扩展,意欲夺回失去的市场份额。

  今年6月24日,工信部宣布,自2019年6月21日起,废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》,动力电池“白名单”同时废止。这就意味着,一度被政策排除在外的外资品牌将在国内享受国民待遇。

  可想而知的是,重新回到中国这一全球最大市场的LG化学与三星SDI,自然会全力拼抢失去的市场份额。而松下、LG化学、三星SDI等世界动力电池巨头更快的捕捉到政策放松的信号,早早展开了行动。

  三星SDI的二期工厂早与2018年底就在西安低调开工,共打造5条60Ah锂离子动力电池生产线亿元。今年年初,LG化学曾宣布,将在2020年前再投入约1.2万亿韩元用于扩建南京电池生产线。而松下则选择大幅扩张苏州和大连的动力电池产能,并与中国合作伙伴共同合作。

  国内来看,宁德时代也有劲敌。作为国内新能源汽车的先驱与领导者,比亚迪因为技术路线的战略失策、以及其全产业链发展的定位,将众多整车企业推向了宁德时代。

  随着比亚迪的战略的调整,不光开始对外销售动力电池,还计划将拆分整个电池业务,独立上市,这就是意味着比亚迪将改变过去电池自供的定位,开始全面对外销售。

  比亚迪之所以能够获得巴菲特的投资,在于其战略定位的清晰与技术实力。正如查理芒格的评价,相对于特斯拉马斯克的自认为无所不能,比亚迪的王传福很清楚什么是自己能做到的、什么是自己做不到的。

  最新的消息是,在11月7日,比亚迪发布公告,将与丰田成立纯电动车的研发公司。新公司将于2020年在中国正式成立,丰田与比亚迪各出资50%。鉴于丰田在国内的销售渠道和较大的品牌影响力,这无疑加重了比亚迪在行业的分量与话语权。

  内忧外患之际的宁德时代,股价也没有了刚上市时期的炙手可热。截止到10月31日,宁德时代股价已经由年初的74元下跌到68.7元,跌幅接近8%,在众多白马股叠创新高的2019年,宁德时代显然没有得到资本市场的认可。

  身处新能源汽车这百年未有之变局中心的宁德时代,只有走出政策保护的温室,直面与国际行业巨头竞争后,才能获得长久的发展与真正的竞争力。而随着新能源汽车行业全球化的推进,宁德时代独角兽的定位,显然不能只局限于中国。


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